来源：基本面力场
最近有家公司正在申请于北交所IPO，公司全称是先歌国际影音股份有限公司，股票简称先歌国际（872824.NQ），保荐机构为浙商证券（601878.SH），保荐代表人为黄磊、管丽倩。
先歌国际从事音响产品的经营，既有家庭影院等家用音响系统、也涉足体育场馆、会议厅、影剧院所需的专业音响系统，根据QYR的研究报告，2024年全球家用高保真音响排名中，公司销量的市场份额为1.71%，位列全球第七、中国第二；销售收入的市场份额为1.36%，位列全球第八、中国第一。
业绩成长性方面只能说一般，尽管近几年归母净利润都是增长的，增速也还可以，但营收的增长其实很缓慢，2023年到2025年分别为9.62%、2.1%、5.08%，今年一季度甚至出现了衰退，同比为-5.13%，颇有点后继乏力的感觉。
基本面的大体情况就是这样，先歌国际的部分细节，才是让舆论颇感存在争议之处，这事关于保荐机构浙商证券。
话说，在先歌国际公布的第二轮问询函的回复中提到，公司以境外经销为主，境外经销商由于文化差异或商业秘密等原因，多数拒绝配合实施监盘程序；最终执行了库存监盘程序的比例尚不足20%。
当然了，浙商证券对此也摆出了种种理由，提出“近期可比市场案例终端核查的比例主要集中在20%-30%的区间，公司终端核查比例与上述案例不存在较大差异。”
但是无法回避的是，在先歌国际公布的“可比市场案例执行终端核查程序、核查比例情况”中，列示的对标公司属于同行业可比公司的仅有海菲曼（920183.BJ）一家，而海菲曼针对境外经销商的核查比例，明显高于先歌国际。
海菲曼IPO的保荐机构是申港证券，按理来说，行业地位还不如先歌国际IPO的保荐机构浙商证券，但是前者服务项目的核查比例，却比后者实现的核查比例高很多，甚至超出去一倍。在这样背景下，浙商证券在核查过程中是否尽职、是否流于形式，这不该被打个问号吗？
再说与海菲曼这家同行业可比公司，从各项财务指标来看，先歌国际就更不够看的了，根本没法跟人家相比。先歌国际和海菲曼在2025年的营收规模分别为4.86亿和2.39亿，先歌国际领先很多，而净利润则分别为0.63亿和0.75亿，海菲曼实现了反超；两家公司盈利能力的关键差异在毛利率，先歌国际为43.76%，海菲曼则高达67.13%。
从人效的角度来看，截至2025年末，先歌国际的员工总数多达1016人，而海菲曼的员工总数仅为244人、不到先歌国际的四分之一，这进而意味着海菲曼的员工人均创收能力，约是先歌国际的两倍，人均创利能力是先歌国际的5倍左右。
不怕不识货，就怕货比货。这些数据摆出来，能不能感觉到先歌国际，相比同行业的海菲曼，弱爆了？
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责任编辑：杨赐
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